Проблемы резервного фонда

Его оппонент Виллу Цернаск утверждает: именно инвестиции в марках были правильными, поскольку как бы ни падал курс марки по отношению к доллару, Резервный фонд от этого ничего не теряет, поскольку бухгалтерия эстонского государства ведется в кронах и, значит, ценность Резервного фонда в кронах сохраняется постоянной. Предложение Вяхи перевести Резервный фонд из марок в доллары он называет валютной спекуляцией.

В эту дискуссию на страницах газеты "Postimees" включился президент Кредитного банка Эстонии Рейн Отсасон. Известный финансист начинает с элементарного, ставя вопрос: несет ли убытки эстонский Резервный фонд стабилизации экономики и в каких случаях? Как известно, реальная ценность Резервного фонда (и его возможные убытки) зависит от реальной покупательной способности фонда. А покупательная способность зависит от реального курса валют. Когда валюта одного государства слабеет по отношению к другой (девальвация тому пример), то экспортные возможности для продукции этого государства возрастают. Возрастают в силу того, что на внешнем рынке продукцию продают по прежней цене, а конвертация вырученной валюты приносит больше прибыли во внутренней валюте. Внутреннему производителю кажется, что от экспорта он получает доход (во внутренней валюте) больше. И соответственно он имеет возможность несколько снизить экспортную цену своей продукции и отвоевать себе дополнительные рынки.

В таких условиях реальная покупательная способность Резервного фонда Эстонии может меняться двояко: Эстония, будучи государством еврозоны, покупает европродукцию по цене в евро. А продукцию американской зоны нам придется покупать по американской цене, то есть на 15 процентов дороже, т.е. на столько, на сколько упал курс евро по отношению к доллару. Это и означает снижение покупательной способности Резервного фонда, что, безусловно, убыточно для экономики Эстонии.

После девальвации возрастают цены на внутреннем рынке. Вслед за удорожанием импорта дорожают рабочая сила и местное сырье. Все вместе ускоряет темпы инфляции.

Что же касается бухгалтерского аргумента Виллу Цернаска, ему Отсасон противопоставляет свой аргумент от абсурда: допустим, предлагает Отсасон, что цена евро упала в миллиард раз. Тогда на средства своего Резервного фонда мы в лучшем случае купим пачку папирос, но сможем по-прежнему утешаться тем, что Эстония никак не пострадала, поскольку цена Резервного фонда в кронах осталась прежней.

Другой вопрос - неизбежны ли потери средств Резервного фонда? Да, правительство Эстонии не имеет права спекулировать средствами фонда на валютных рынках, то есть принимать на Резевный фонд валютные риски. Но проблема - что именно считать валютной спекуляцией и что понимать под размещением валюты без риска. Цернаск считает, что сохранение Резервного фонда в германских марках (евро) это и есть размещение валюты без валютного риска, поскольку бухгалтерский пересчет евро в кроны является константным.

С точки зрения профессионала-финансиста, свобода от валютного риска, это все же нечто иное. Размещение валюты без риска снижения курса возможно тогда, когда при любых колебаниях курса ее реальная покупательная способность не утрачивается. Для такого государства, как Эстония, где доминируют две иностранные валюты - евро (марки) и доллар, - инвестиция без риска изменения курса в упрощенном виде будет тогда, когда половина ее будет размещена в евро (немецких марках), а половина в долларах. В таком варианте изменения курсов этих валют компенсировали бы друг друга. Так видится решение в упрощенном варианте.

Но имея дело с реальным размещением валюты, инвестор всегда должен иметь в виду свое будущее валютное обязательство, например, товар какой валютной зоны он намерен приобретать. Если предприятию или частному лицу завтра надо произвести платеж в евро, то от валютного риска он освободится, переведя сегодня свою валюту в валюту еврозоны. И наоборот, если завтра предстоит платеж в долларах, то безрисковое размещение сегодня также должно быть в долларах.

Аналогично следует рассматривать и размещение кроны в Резервном фонде правительства. Деньги фонда в будущем распределятся между эстонскими организациями, которые будут приобретать на них товары и услуги, произведенные или в зоне доллара США, или в зоне евро, или в иной валютной зоне. Иметь фонд исключительно в немецких марках означает, что его реальная покупательная способность в отношении товаров из долларовой зоны будет колебаться в зависимости от курса марки по отношению к доллару. Иными словами, Резервный фонд подвержен валютному риску, то есть уже является средством валютной спекуляции. Таким образом, считает Отсасон, именно сегодня в своем нынешнем виде наш Резервный фонд участвует в валютной спекуляции.

Для сохранности средств Резервного фонда Эстонии надо было бы выбрать не одну валюту, а менее рискованную комбинацию двух доминирующих у нас валют - евро и доллара, пропорционально соотношению европейских и американских товаров в структуре эстонского импорта. Такую пропорцию можно установить лишь приблизительно, исходя из доли импорта товаров и услуг из долларовой зоны.

Допустим, что эта доля составляет треть импорта. Таким образом, безрисковым соотношением размещенных средств в Резервном фонде в двух валютах - евро (немецких марках) и долларах США - было бы 2:1. Какими бы тогда ни оказались изменения курса евро-доллар, реальная покупательная способность нашего Резервного фонда не упала бы. Поскольку такого размещения сделано не было, сегодня наш Резервный фонд несет убытки. И они могут оказаться еще большими, если мы не скорректируем структуру Резервного фонда, введя в него помимо немецких марок хотя бы на треть доллары США.