Обратно

КАК ИЗБЕЖАТЬ РИСКА И СПАТЬ СПОКОЙНО

Как мы уже говорили в прошлой статье, основными инструментами, используемыми для страхования, или хеджирования валютных рисков, являются форварды и опционы. И те, и другие используются для того, чтобы уже сегодня зафиксировать определенный курс для сделки, которая состоится через определенное время. Этим и достигается основная цель инвестора – избавить себя от потерь, которые могут возникнуть из-за роста или падения валютного курса за это время. Ни один инвестор не может быть на 100% уверен в том, что доллары, которые он купил по 18 крон и «удачно» разместил на годовой депозит в банке под 7%, через год не будут стоить по 16 крон. Тогда, получается, что курс может снизиться почти на 11%, а это означает, что потери от снижения курса доллара «съедят» весь доход, полученный от процентов по депозиту. Еще более привлекательными данные финансовые инструменты являются для предпринимателей, занимающихся экспортными и импортными операциями: если оплата за приобретенный товар происходит в валюте, сильно колеблющейся относительно валюты, в которой поступает выручка от реализации, владельцы компании могут иметь постоянную головную боль и плохой сон из-за потерь при конвертации.

Использование форвардов и опционов имеет свои особенности, и инвестор сам решает, какой из инструментов ему стоит применить в том или ином случае. Главное при этом - правильно оценить меру стоимости риска. Следует отметить, что форварды являются более доступными и понятными для массового инвестора по причине природы их происхождения. Недаром практически все банки и финансовые компании предлагают своим клиентам возможность заключения форвардных сделок, причем на относительно небольшие суммы, в то время как продавать и тем более покупать опционы готовы не все. Объяснения, почему так происходит, приведем позднее.

Сделки типа «форвард»

По определению, форвардной сделкой, или попросту форвардом, называется сделка по покупке или продаже определенной суммы валюты по оговоренной цене на срок, т.е. с исполнением через определенный период времени. Другими словами, в отличие от сделки «спот», которая исполняется в течение 2 банковских дней, дата расчетов по сделке «форвард» отстоит от даты заключения сделки на определенное заранее оговоренное количество банковских дней. В банковской практике принято именовать дату расчетов датой валютирования (value date). Клиенту, совершающему подобную сделку, не вменяется в обязанность обладать всей суммой сделки на момент ее заключения, а только на дату валютирования. Максимальный период для большинства валют – 12 месяцев, хотя по основным мировым валютам могут быть заключены форвардные сделки на срок до 5 лет. Существуют стандартные периоды, а именно 1, 2, 3 недели, 1, 3 и 6 месяцев, форварды по которым называются сделками на «прямую» дату (straight date). Однако всегда существует возможность заключить сделку на так называемую «ломаную» дату (broken date), например, с исполнением через 5 или 149 дней.

Форвардная сделка (как, впрочем, и сделка «спот») не может быть отменена и выполняется в любом случае. Однако форвард-сделка может быть «закрыта» в любое время противоположной сделкой на ту же самую дату валютирования. В этом случае все возникшие на момент закрытия сделки прибыли и убытки фиксируются на дату валютирования. Поскольку расчеты по сделке происходят в будущем, банк или финансовая компания должны получить от клиента гарантию выполнения своих обязательств, называемую страховой залог (margin). Она необходима для того, чтобы финансовое учреждение могло покрыть свои возможные убытки от колебаний валютного курса в случае, если клиент не сможет к дате расчетов обеспечить на счете достаточные для прохождения сделки средства. В качестве такой гарантии могут выступать денежные средства, помещенные на депозит, автоматически открываемый при заключении форвардной сделки, а также иные активы, принадлежащие клиенту: акции, облигации, ценные металлы. При заключении форвардной сделки между финансовыми учреждениями в качестве гарантий могут быть использованы специальные кредитные линии (margin limit).

В общем случае при заключении форварда клиент оговаривает с представителем treasury банка следующие условия:

Валюта сделки

Сумма сделки

Срок форварда

Дилер уточняет дату валютирования, сверяясь, не приходится ли она на праздничный или выходной день для первой и/или второй валюты и называет клиенту текущий курс спот и так называемые форвардные пункты, иначе именуемые как премия или дисконт. Если курс форварда выше текущего курса, мы имеем дело с премией (пункты приводятся с плюсом), а если ниже – с дисконтом (пункты с минусом). После этого определяется размер и валюта страхового депозита, как правило, это 10% от суммы сделки, ставка процента по страховому депозиту (на «вынужденно замороженную» сумму банк обычно начисляет проценты), а также платежные реквизиты сделки, в данном случае - счет клиента в этом банке. Следует иметь в виду, что в случае резкого изменения курса в неблагоприятную для клиента сторону банк может потребовать увеличения страхового залога. После подтверждения сделка считается заключенной, в результате чего клиент получает гарантированный курс, по которому он продаст или купит валюту по наступлении срока. Таким образом, клиент несет риск только в случае несвоевременной поставки валюты по своей вине или недостаточной суммы страхового залога.

Форвардные пункты

Как рассматривалось выше, форвардный курс формируется из текущего курса «спот» и добавки в виде форвардных пунктов. Эти две величины просто складываются по правилам математики. Чем больше срок форварда, то есть чем дальше от сегодняшнего дня отстоит дата валютирования, тем большее количество пунктов назовет дилер банка. Пункты могут быть как с плюсом, так и с минусом, а знак их зависит от того, какие валюты участвуют в сделке, т.е. какая на данный момент существует процентная ставка размещения и привлечения средств по данным валютам на данный период на межбанковском рынке. Если принять на вооружение банковскую терминологию, нас интересует не столько значение этих ставок, а разница между ними, или процентный дифференциал. Соответственно, процесс калькулирования форвардного курса можно разбить на два этапа.

Во-первых, определяем дисконт или премию по следующей формуле:

пункты = (курс спот Х процентный дифференциал Х срок в днях) : (360 Х 100 + ставка по базовой валюте Х срок в днях)

где:

процентный дифференциал = ставка по валюте – ставка по базовой валюте.

Во-вторых, определяем курс форвард:

курс форвард = курс спот + пункты

Не забудьте, что в формуле курса форварда имеет значение, покупаем мы валюту или продаем, иными словами, какая сторона котировки «спот» используется, bid или ask (offer) (см. статью от 20.02.2002).

В конечном итоге вам не придется сталкиваться с подобным расчетом при заключении форвардных сделок, дилеры банка поставят вас перед фактом. Однако чтобы понять, как функционирует валютный рынок, необходимо понять, что лежит в основе форварда. По скромному убеждению автора, именно рынок форвардов определяет текущий валютный рынок «спот», поскольку первый складывается из реальных коммерческих интересов импортеров и экспортеров всего мира.

Не загромождая место излишними объяснениями, приведем простой пример:

Рассчитаем форвардный курс для покупки долларов США за эстонские кроны через 6 месяцев. Ставка межбанковского рынка по USD на 6 месяцев = 2,0%, ставка по EEK на 6 месяцев = 3,5%. Курс банка на момент сделки: ЕЕК18,00-10, т.е. банк покупает доллары по ЕЕК18,00, а продает по ЕЕК18,10. При прямых датах 1 месяц условно принимается равным 30 дням.

Процентный дифференциал = 2,0% - 3,5% = -1,5%

Пункты = (18,10 Х (-1,5) Х 6 Х 30):(360 Х 100 + 3,5 Х 6 Х 30) = -4887 : 36630 = -0,1334

Курс форвард = 18,10 – 0,1334 = 17,9666

Выходит, что, используя форвардный курс, рассчитанный по правилам межбанковского рынка, можно не только захеджировать валютный риск, но и получить дополнительный доход в сравнении с текущим курсом.

Для нашего инвестора, разместившего на год доллары, купленные по 18 крон, имеет смысл заключить на дату выхода депозита форвардную сделку по продаже этих самых долларов вместе с процентным доходом, тем самым избегая риска от падения курса доллара.

Все это почти верно, если не учитывать, что процентные ставки также имеют две стороны, привлечения и кредитования. Это несколько усложняет формулу, поскольку при расчете дифференциала для пунктов offer (в нашем примере) мы будем брать ставку кредитования (большую) по валюте USD и ставку привлечения (меньшую) по базовой валюте EEK. Это дает возможность банкам при операциях с клиентами манипулировать процентными ставками, поскольку спрэды по клиентским процентным ставкам для клиентов существенно шире, чем на межбанковском рынке.

В любом случае подобным методом страхования валютного риска мы можем и должны воспользоваться, если сегодня хотим точно знать уровень наших затрат на приобретение той или иной валюты в будущем. Основной проблемой остается то, что форвард должен быть выполнен клиентом при любых условиях. В случае, если курс двигается в направлении, которое, «не будь этого форварда», могло бы принести дополнительную прибыль, инвестора охватывает непонятная жадность и сожаление о содеянном. Избежать этого можно попытаться с помощью более сложно формирующихся инструментов, валютных опционов, но и здесь возможны варианты.

Об опционах – в следующей статье.

Дмитрий АНДРЕЕВ
spotex.com