Обратно

Дорогие, но полезные опционы

Итак, мы уже знаем, как застраховать свой валютный риск, т.е. риск от изменения курса валюты с помощью форвардных или срочных сделок. Единственным недостатком их является то, что в случае движения курса в благоприятную для изначальной сделки сторону инвесторы сожалеют о неполученной прибыли. Добавить позитивных эмоций, застраховав при этом риск, можно с помощью валютных опционов. В эпоху формирования валютного рынка в 1970-е годы началось активное применение этих инструментов, которые ранее уже использовались при торговле акциями. Собственно, правила заключения опционных сделок одинаковы для любых рынков. Рассмотрим подробнее.

В сделке с опционом участвуют две стороны: покупатель опциона (buyer) и продавец или подписчик опциона (seller или underwriter). Покупатель, заключая сделку с продавцом, приобретает право, но не обязанность купить или продать установленное количество определенной валюты в определенную дату по определенной цене (strike price). За это он выплачивает продавцу премию, что делает сделку схожей с приобретением страхового полиса. Продавец, являясь, как правило, финансовым учреждением, в свою очередь, обязуется исполнить требование покупателя в соответствии с оговоренными условиями. Существует два типа опционов: опцион на покупку (call) и опцион на продажу (put).

Приобретение call опциона дает право приобрести валюту, продажа же такого опциона обязывает продать эту валюту по требованию покупателя, но с получением премии. Приобретение put опциона дает право продать валюту, а продажа такого типа опциона обязывает купить валюту по требованию покупателя, и опять же с получением премии. Помимо этого, существует два типа исполнения опционов: американский, когда покупатель может предъявить свое право ранее наступления даты истечения срока, и европейский, когда исполнение или отказ от исполнения опциона возможны исключительно на оговоренную дату истечения срока. Чтобы понять, чем же опцион лучше форварда, обратимся к примеру.

Инвестор хочет купить USD 50000 по текущему курсу 18,00, но с датой поставки через три месяца. Он может заключить форвардную сделку, зафиксировав курс, условно 18,00, а также купить у финансового учреждения опцион типа call с ценой исполнения 17,50 на стандартных условиях. Финансовое учреждение при заключении сделки потребует уплаты премии, допустим, в размере 0,50. Значит, расходы инвестора составят 18,00 за 1 доллар. В итоге в случае роста курса доллара выше отметки 18,00 покупатель может реализовать свой опцион на покупку, и каждый пункт выше этого уровня станет его прямым доходом. Если же через три месяца рыночный курс станет ниже отметки 17,50, то инвестор может купить доллары по текущему курсу, отказавшись от права на использование опциона. В этом случае каждый пункт ниже отметки 17,50 будет увеличивать потенциальный доход от курсовой разницы до момента фиксации курса сделкой “спот”. В то же время риск будет застрахован, а стоимость этой страховки известна. Однако если же курс останется в пределах 17,50-18,00 – налицо прямые потери, связанные с уплатой премии по опциону.

Другой пример, когда инвестор хочет продать USD50000 по текущему курсу 18,00, но с датой поставки через три месяца. Он может заключить форвардную сделку, зафиксировав курс, условно 18,00, а также купить у финансового учреждения опцион типа put с ценой исполнения 18,50 на стандартных условиях. Финансовое учреждение при заключении сделки потребует уплаты премии, допустим, в размере 0,50. Значит, фактически курс продажи, включающий расходы на премию, составит 18,00 за 1 доллар. В итоге в случае снижения курса доллара ниже уровня 18,00 покупатель может реализовать свой опцион на продажу с доходом. Если же через три месяца рыночный курс поднимется выше отметки 18,50, тогда инвестор может продать доллары по текущему курсу, отказавшись от права на использование опциона put. Потенциальный доход при застрахованном валютном риске начнет формироваться выше уровня 18,50 и в случае роста курса будет увеличиваться до момента фиксации курса сделкой “спот”. Однако если же курс останется в пределах 18,00-18,50, инвестор может опять столкнуться с чувством сожаления, на этот раз от приобретения опциона.

Как вы заметили из наших условных примеров, премия по опционам обходится значительно дороже, чем форвардные пункты, что на самом деле так и есть. Действительно, основной вопрос при торговле опционами заключается в величине премии, а это уже сугубо индивидуальная договоренность между контрагентами. В каждом конкретном случае продавцы опционов назначают премию, которая рассчитывается по весьма сложной и громоздкой формуле. При этом всегда в расчет берутся следующие показатели:

- разница между ценой исполнения и текущей рыночной ценой

- процентный дифференциал между двумя валютами сделки

- срок опциона

- волатильность валютной пары, то есть характеристика, отражающая изменчивость курса одной валюты относительно другой.

К слову сказать, последняя величина и отражает ожидания продавца опциона относительно движения курса на данный период. Именно волатильность является основным фактором прибыльности данного инструмента. Другими словами, чем сильнее изменится курс за период действия опциона, тем больший доход ждет его покупателя.

Тем не менее, согласно мировому опыту, 80% покупателей опционов в итоге проигрывают, а 80% продавцов выигрывают от подобных сделок. Как правило, премии, назначаемые продавцами, почти полностью покрывают их риск, а остаточный риск перекладывается на других контрагентов. Более того, к дате истечения срока больших опционных позиций на межбанковском рынке продавцы (а мы помним, что это крупные финансовые учреждения) стремятся удержать текущий курс около цены исполнения. Никто не может знать наверняка, какой курс будет через три месяца, кроме ... тех, кто обладает достаточной информацией.

Мы рассмотрели только примеры с покупателями опционов, что отражает реальность: без выхода на крупные брокерские компании или коммерческие банки продать валютный опцион вам не удастся. В нормально развитой финансовой системе обычные клиенты банков и финансовых компаний имеют возможность и продавать опционы, получая за это премию, однако обычно речь идет о стандартных суммах довольно большого порядка, сравнимых с торговлей на межбанковском рынке. Иначе вопрос опять упирается в риск неисполнения продавцом своих обязательств, то есть для продажи опциона необходимо внести страховой депозит либо иметь открытый кредитный лимит у контрагента.

В общем случае у инвестора всегда есть возможность выбирать между форвардом или сделкой с опционом. Возможные варианты инвестиционных решений при различном поведении курса представлены в таблице (на основе нашего примера).

Дмитрий Андреев
spotex.com